A Empresa
Aptiv representa uma oportunidade de aproveitar o sentimento negativo atual em relação aos veículos elétricos (EVs), com um negócio real que ainda funciona em um “mundo com motores de combustão interna por mais tempo”. A Aptiv gera caixa e é liderada por uma equipe de gestão voltada para os acionistas. Depois de analisar todo o jargão dos materiais de marketing da empresa, o que se encontra é um fornecedor automotivo líder, em uma indústria oligopolista, com ventos de crescimento tangíveis, e que está pronta para retornar cerca de 20% de sua capitalização de mercado nos próximos 18 meses. A empresa negocia por menos de 10x o lucro estimado de 2025 e possui um balanço patrimonial pouco alavancado. O valor justo no curto prazo é mais de 50% maior do que o preço atual das ações, que é cerca de $80. Esta é uma grande ação líquida, não uma pequena cap com avaliação cronicamente subvalorizada, então há peças suficientes para realizar esse valor. Acredito que atingiremos esse valor à medida que a empresa continua a crescer, comprar ações e o sentimento geral sobre EVs retorne ao neutro em vez de extremamente negativo.
Riscos
Algo que acredito ser severamente subestimado na Aptiv é que não é necessário sonhar com crescimento. Nos últimos anos, a Aptiv tem registrado cerca de $33 bilhões em novos negócios. A receita atual é de cerca de $21 bilhões. As reservas geralmente precedem a receita em 5 anos. Portanto, há uma forte visibilidade do crescimento da receita da Aptiv em cerca de 10% ao ano. Os ganhos operacionais devem ser mais altos devido à alavancagem operacional e o EPS deve ser materialmente maior devido a um pouco de alavancagem financeira e alocação de capital voltada para a recompra de ações.
Pontos Positivos
O principal motor do crescimento da Aptiv e a tese subjacente são a penetração de EVs. Em média, os EVs requerem 2,5 vezes mais conteúdo da Aptiv do que um veículo com motor de combustão interna (CPV de ICE de $500 vs. CPV de EV de $1200). As margens incrementais da Aptiv são de cerca de 30% em comparação com uma margem consolidada de 12% atualmente. Se a penetração de EV continuar a aumentar, a Aptiv crescerá mais rápido do que o mercado geral. Cada 2 pontos percentuais de penetração de EV traduz-se em aproximadamente 15% de crescimento dos lucros para a Aptiv, antes da alocação de capital.
Valuation
Aptiv orientou um EPS de $6,05 para 2024. No entanto, se você excluir as perdas de uma joint venture de desenvolvimento de veículos autônomos com a Hyundai chamada Motional, o EPS de 2024 é mais próximo de $6,95. A JV Motional não ocorreu como esperado e a Aptiv está efetivamente se afastando de compromissos adicionais com a JV. Felizmente, a Hyundai está mais comprometida com o programa. No Q1-24, a Aptiv divulgou que a Hyundai adquirirá 11% do patrimônio líquido comum da Motional detido pela Aptiv por $448 milhões. A transação está prevista para ser concluída até o Q3-24, o que significa que em 2025 a Aptiv não reportará mais perdas do programa Motional (nem financiará o programa no futuro). A Aptiv está orientando um OCF de cerca de $2,35 bilhões para este ano. O guia de capex é para cerca de 5% das vendas, ou seja, $1,0 bilhão. Portanto, o FCF deste ano é de aproximadamente $1,35 bilhões. Adicionando os recursos da venda da Motional, o fluxo de caixa total este ano é de cerca de $1,8 bilhões.
Catalisadores
- Crescimento contínuo na penetração de EVs
- Recompra de ações